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作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄�|

国庆节前一周市场呈加速下跌走势,其中上证50指数下跌0.75%,沪深300指数下跌1.33%,中证500指数下跌2.98%,创业板指数下跌0.65%,国庆期间,A股休市,海外市场正常交易,期间道琼斯工业指数上涨1.99%,标普500指数上涨1.51%,纳斯达克指数上涨0.73%,恒生指数则上涨3.00%。

国庆节前5个交易日,申万一级行业中有28个行业下跌,只有3个行业上涨,其中涨跌幅前五名的是医药生物、美容护理、食品饮料、商贸零售和社会服务,分别上涨4.48%、3.51%、3.23%,下跌0.32%和0.40%,涨跌幅后五名的是国防军工、有色金属、石油石化、钢铁和汽车,分别下跌8.08%、7.27%、5.8%、5.67%和5.31%。

往年A股长假之前,市场一般呈现交易量萎缩的弱市走势,今年也不例外,投资者普遍担心的是在我们放假之际,海外市场出现黑天鹅。在2008年之前,黑天鹅是变态,多年出一回,自从魔盒打开,黑天鹅变常态,白天鹅成变态,而今年更是不同往日,今年是黑天鹅成群结队,举家搬迁,百鹅归巢,现在要期待的是核弹级黑天鹅不要再爆了。

今年长假期间,海外市场的走势算是相对强势,周一和周二两天纳斯达克指数涨幅超过5%,急得A股小伙伴长假也不想过了,只想早点开盘,到周五大幅收跌,但三大指数仍以周线上涨收盘,颇有构筑短期底部的趋势。

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回顾美股,核心的矛盾在于对通胀预期的判断,以及联储相应的加息节奏和幅度。坦白讲,市场预期的变化是很快的,从周一周二预期联储可能放缓加息力度,到周五再次强化11月加息75个BP,只需要几天时间。就业数据和通胀数据是根本,从市场当前预期来看,美国经济乃至全球经济进入衰退周期,在中长期维度内成为共识,周五半导体产业的糟糕数据已经再次验证,如此则就业数据的下滑只是早晚的问题。此时,又存在另外一个平衡,就是经济差会迫使联储在货币政策的动作上有所收缩,但上市公司的EPS(每股盈利)有下调压力,像周五AMD(美国超威半导体公司)公布第三季度初步业绩,低于预期,股价层面同时受EPS向下牵引和货币政策可能松动带来的拉升,因而需要动态评估其效果。短期而言,最终呈现的形态是市场的大幅波动,而且美股整体是否见底,也并不容易判断。

单就通胀数据来看,经常有人拿上世纪70年代的石油危机来与当前做类比,结论是通胀的长期性。短期看,高油价带来的如房租等成本的上升,使得CPI的高企更具粘性,这也是美国8月通胀数据超预期的根本。但当前显然不同于上世纪70年代,核心原因是当年的油价持续上涨时间够久,幅度够大,油价涨了不止10倍,而当前油价怎么可能再涨10倍?自去年10月起,油价开始走上涨突破趋势,到目前为止,连2008年147美元/桶的高位都没有突破。因此,短期看,10月的通胀压力至少不会有惊吓,对市场而言,在跌多了的情况下就可能有惊喜。

对A股而言,结论相对更容易判断,如同我在上一期的投资笔记中所言,两周前的A股是一个性价比合适的时间窗口,之后又连跌了两周,那我得说性价比更高了。与今年4月相比,当前有相同点,有不同点。最大的相同点在于市场跌回了同一个位置,市场活跃机构资金比如私募的仓位也回到了类似的低点。不同的地方更多,首先,下跌的方式不同,4月是暴跌完成指数调整;当前是阴跌到目前位置。其次,市场情绪有所不同,在长假期间,中国证券报采访了一批有代表性的公私募投资总监和基金经理,普遍看多。我从微观层面接触同行,总体而言并没有4月份的恐慌,有的只是焦虑和不安,但其中隐含期待。最后,与4月还有一个重要的不同是,在政策连续发力的背景下,包括长假期间再次出台的房地产松动政策,经济越来越向着修复的方向走,即便修复的斜率不太可能达到2009年的4万亿那样,但方向是确定的。随着大会时间点的临近,更多的不确定性落地,更多的政策也值得期待。

有人说悲观者往往正确,乐观者往往成功,但更准确的说法是,从历史大势来看,悲观者只能正确一时,而乐观者终将迎来黎明,因为办法总比困难多。作为投资者,理论上需要更乐观,尤其是在A股,当然另外一个层面需要像胡适先生当年说的那样,“大胆假设,小心求证”,不要预设观点,也不要纯粹让屁股决定了脑袋,在动态且理性评估完各项要素后,于悲观中见乐观因子,于乐观中见悲观隐忧,或许是更适合A股投资的生存之道。

基金有风险,投资需谨慎。以上均为个人观点,不构成投资建议

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